梦解大全源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

　　投资要点

梦解大全　　券商金股有哪(💕)些特征？

　　券商金股月度披(😗)露(📂)，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能(🏪)够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金(🎰)股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值(🌻)股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占(🚪)比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析(🥖)，跑赢中证全(⛄)指，与混合偏股基金指(🐷)数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的(🌃)年化收益(🛐)率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

梦解大(💾)全　　券商金股策略在指数上行期的荐股(📫)能力较强(🥩)。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研(🍚)究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期(🥡)间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

梦解大全　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以(⏺)上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和(😙)稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

梦解大全　　优选金股策略：年化收益率19.56%

梦解大全　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选(😪)金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪(🐵)深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

梦解大全　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份(🤭)、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

梦解大全　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中(🦖)使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券(🍧)商金股有哪些特征

梦解(🔙)大全　　券商(❤)金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分(🔢)析师盈利(🎁)预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结(☕)束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的(🆎)月度金股通常在每个月月底至月初(🔐)公布，可弥补前述数据时效性的不足。

梦解大全　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

梦解大全披露类型

梦解大全披露内容

梦解大全法定披露时限

数据滞后性

梦(🌱)解大全季度报告(🎯)

前十大(🤮)重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

梦解大全半年度报告

梦解(🤙)大全全部持仓股票

梦解大全上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

年度报告

梦解大全全部持仓股票

年度结束之日(💶)起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

梦解大全　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常(🏠)由研究所策略组(🕠)发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下(🎽)而上推荐个股，策略组再根据当前的板(🥟)块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包(🔁)含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　(🧛)　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

梦解大全　(👄)　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布(🏀)月度金股的券商家(🎨)数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总(🔂)数稳定在300-400只。

梦解大全　　图2：券商公布的月度(💘)金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦解大全(🔈)　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们(👉)根据单只股票券(🍿)商推荐家数的不同，将其分为独家推(🐍)荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例(🏹)最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的(😬)研究优势。

梦解大全　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以(🌊)上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦解大全　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要(🍪)由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好(🈲)中大市值股票(🆙)。

梦解大(⛽)全　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

梦解大全　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

梦解大全　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖(🗂)申万(💁)一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

梦解大全　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达(🍹)信息证券(🛶)研究所

梦解大全　　二、券商金股(😃)的复盘和回测

梦解大全　(🍁)　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混(🍧)合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率(🎁)22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股(👼)能够体(🎥)现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦解大(🖤)全　　(🥍)券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市(🏻)区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市(🚢)期间，金股策略均取得了50%以上的年度(⛑)绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐(🎆)股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指(🖐)数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

梦解大全　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

梦解大全02月

03月

04月

梦解大全05月

06月

07月

梦解大全08月

梦解大全09月

10月

11月

12月

合计(🔫)

2018

梦解大全0.26

梦解大全-2.19

梦解大全0.99

梦解大全(🐓)-2.55

1.87

梦解大全-7．00

0.14

梦解大全-5.94

梦解大全0.49

梦解大全-10.09

梦解大全2.07

-2.63

梦解大全-22.66

梦解大全2019

2.91

梦解大全16.17

梦解大全9.57

-2.63

梦解大全-5.44

梦解大全5.76

梦解大全1.74

2.73

梦解大全1.59

梦解大全2.36

梦解大全0.39

梦解大全8.43

50.92

2020

梦解大全3.04

梦解大全4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

梦解大全4.14

-7.37

梦解大全2.88

梦解大全3.80

6.35

52.9

2021

2.37

梦解大全-1.96

梦解大全-2.69

4.06

6.09

梦解大全6.13

梦解大全3.02

4.29

-4.41

梦解大全-0.08

5.4

梦解大全-0.58

23.06

2022

-11.70

2.77

梦解大全-8.79

-9.93

6.54

梦解大全9.55

-0.12

梦解大全-4.99

梦解大全-6.35

梦解大全1.53

梦解大全2.65

梦解大全-2.98

-21.81

2023

6.51

-0.07

-2.09

-0.66

梦解大全-3.15

2.99

-3.58

梦解大全-5.71

梦解大全-2.09

-2.91

1.69

梦解(✴)大全-2.49

-11.51

梦解大全2024

-16.61

12.48

2.77

梦解大全1.40

-1.26

梦解大全-5.06

-2.37

梦解大全-4.45

19.24

-0.15

梦解大全1.66

梦解大全-1.17

2.25

梦解大全2025

0.60

梦解大全4.40

0.28

梦解大全-0.91

0.86

1.46

梦解大全6.81

　　资料来(🐅)源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

01月

梦解大全02月

梦解大全03月

梦解大全04月

梦解大全05月

梦解大全06月

梦解大全07月

08月

梦解大全09月

10月

11月

梦解(👉)大全12月

合计

梦解大全2018

-1.28

梦解大全2.54

梦解大全1.16

梦解大全1.31

2.19

1.95

0.47

0.68

-0.78

-0.75

梦解(㊙)大全-0.16

2.19

梦解大全7.27

梦解大全2019

梦解大全0.25

-1.71

1.53

梦解大全-1.17

梦解大全1.32

2.83

2.44

梦解大全3.44

梦解大全0.88

1.42

梦解大全1.99

0.93

19.81

2020

梦解大全3.29

4.43

梦解大全-0.89

梦解大全1.22

梦解大全3.09

梦解大全4.2

0.34

梦解大全2

-1.29

1.89

-0.19

梦解大全3.21

27.97

梦解大全2021

梦解大全2.48

梦解大全-1.99

梦解大全0.58

梦(💈)解大全2.02

梦解大全1.31

5.7

梦解大全6.9

梦(🚀)解大全1.59

-3.78

-0.38

梦解大(🤣)全2.77

-1.91

16.86

梦解大全2022

梦解大全-2.25

梦解大全0.02

梦解大全-1.23

-0.43

梦解大全1.05

0.4

梦解大全3.17

梦解大全-1.94

1.33

梦解大全4.37

-5.3

-0.9

梦解大全-1.49

2023

梦解大全-0.97

梦解大全-0.13

-1.28

0.82

梦解大全0.53

梦解大全2.05

梦解大全-5.64

0.09

梦解(🎂)大全-1

-0.61

1.54

梦解大全-0.27

梦解大全-4.48

梦解大全2024

梦解大全-4.23

梦解大全2.75

梦解大全1.38

0.4

梦解大全0.25

0.72

-1.89

-0.33

-2.86

梦解大全-2.01

0.58

0.8

-5.18

梦解大全2025

梦解大全3.09

-0.23

0.71

2.41

梦解大全-1.24

梦解大全0.39

5.49

　　资料来(🕜)源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性(🈚)更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调(📗)仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐(🚬)的组合超额收益率(😟)较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也(📄)较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资(🍞)金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商(🈶)金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波(🧣)动率(🔺)对比（基准为中证全指）

项目

梦解大全4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的(🍚)金(🔜)股组合

独家推荐的金股组合

组(🥙)合收益（%）

梦解大全31.29

梦解大全51.15

74.16

组合超(🐾)额收益率（%）

梦解大全31.43

梦解大全51.29

梦解大全74.30

梦解大全年化组合收益率（%）

梦解大全3.86

梦解大全5.90

8.01

梦解大全年化波动率（%）

15.04

8.81

梦解大全7.02

梦解大全最大回撤（%）

梦解大全-58.31

-33.70

梦解大全-26.28

梦解大全夏普

梦解大全0.19

0.64

梦解大全1.14

梦(🏌)解大全　　资(🀄)料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投(🔪)研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择(😸)前三十名为“大型券商”，其他为(👬)“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐(😑)的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

梦解大全　　图8：2018年以来大券商(🚩)和小券商推荐金股的收益率对比（%）

梦解(🥐)大全　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

梦解大全小(🥐)券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）

梦解大全43.35

69.5

梦解大全年(💱)化组合收益（%）

梦解大全5.12

梦解大全7.59

年化波动率（(🥘)%）

梦(🚈)解大全7.08

6.89

梦解大全最大回撤（%）

梦解大全-30.41

-27.32

梦解大全夏普

0.72

梦解大全1.09

梦解大全　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间(⛴)为2018/1/1-2025/6/9

梦解大全　　（3）首次推荐金股的收益(🔬)率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是(🚋)否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金(🐍)股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐(🗓)金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

梦解大全项目

梦(🔬)解大全首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

梦解大全142.38

57.40

梦解大全年化组合收益（%）

梦解大全13.06

6.49

年化波动率(🙌)（%）

梦(🤷)解大全11.87

梦解大全6.58

最大回撤(🗝)（%）

-35.70

梦解大全-27.63

梦解大全(🦔)夏普(🍼)

1.11

梦解大全0.98

梦解大全　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(💻) 复盘时间(⏸)区间为2018/1/1-2025/6/9

梦解大全　　(🛁)三、优选金(🔫)股策略

梦解大全　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现(💠)金流优选(😹)金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告(📬)日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个(🐖)股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股(🦍)票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组(🕛)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(💐)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策(🛡)略，优选策(🐑)略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金(🥀)股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同(🛬)花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华(🎧)荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以(🌇)及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

梦解大全2019

梦解大全2020

2021

2022

2023

梦解大全2024

梦解大全2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

56.28

10.38

-20.32

梦解大全-17.22

21.48

梦解大全14.23

梦解大全超额收益率（%）

40.21

梦解大全29.07

梦解大全15.57

梦解大全1.31

-5.84

梦解大全6.8

梦解大全15.25

梦解大全(🚾)　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🤤) 2025年截至6月11日

梦解大全　　四、风险提(👺)示

梦解大全　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差